當(dāng)知名投資人宣布“批量退出人形機(jī)器人項(xiàng)目”，曾經(jīng)的明星企業(yè)達(dá)闥機(jī)器人遭遇資金流動(dòng)性挑戰(zhàn)，一場(chǎng)關(guān)于科技投資的爭(zhēng)論正在發(fā)酵。是繼續(xù)“數(shù)星星”押注技術(shù)想象力，還是及早“翻賬本”審視商業(yè)化現(xiàn)實(shí)？一級(jí)市場(chǎng)投資人的觀點(diǎn)碰撞，揭示了人形機(jī)器人賽道的認(rèn)知分歧。
人形機(jī)器人投資是否出現(xiàn)“泡沫”？早期科技投資如何平衡確定性與技術(shù)想象力？人形機(jī)器人是否會(huì)在2025年迎來(lái)淘汰賽？
圍繞這些問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了多位一級(jí)市場(chǎng)人形機(jī)器人賽道“捕手”，他們分別投資了云深處科技、智元機(jī)器人、逐際動(dòng)力、加速進(jìn)化、松延動(dòng)力、自變量機(jī)器人等多家具身智能公司。此外，中國(guó)證券報(bào)記者還采訪了未出手人形機(jī)器人的部分創(chuàng)投人士以及公私募基金經(jīng)理，試圖多維度了解一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于人形機(jī)器人賽道的投資思考。
短期“泡沫”是新興領(lǐng)域常態(tài)
“現(xiàn)在熱度剛剛好，有利于產(chǎn)業(yè)多元化和發(fā)展效率的提升。”英諾天使基金合伙人王晟這樣評(píng)價(jià)當(dāng)前人形機(jī)器人領(lǐng)域的資本熱度。在他看來(lái)，適度的泡沫是科技創(chuàng)新的潤(rùn)滑劑。“過(guò)去兩年一級(jí)市場(chǎng)有點(diǎn)冷，很多魚(yú)都凍在冰里；現(xiàn)在回溫了，冰化了成水，大家才能游起來(lái)。”
英諾天使基金是杭州“六小龍”之一云深處科技的早期投資人，并深耕機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈，投資了包括鎂伽機(jī)器人、優(yōu)艾智合、加速進(jìn)化、松延動(dòng)力、千訣科技等多家具身智能公司。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，具身智能賽道的54家企業(yè)共獲得約60億元融資。與之形成對(duì)比的是，2024年和2023年的相關(guān)融資企業(yè)數(shù)量分別是96家、48家，融資規(guī)模分別約為93億元、63億元。
無(wú)論是已投還是未投人形機(jī)器人的受訪者，都不諱言“泡沫”的存在，只是有人因?yàn)楣乐低鴧s步，有人正在享受當(dāng)前的市場(chǎng)“溫度”。
具身智能投資人趙鵬（化名）表示：“判斷智能賽道是否投資過(guò)熱，不僅看融資規(guī)模，更要看人們是否高估了具身智能的能力和發(fā)展速度。我認(rèn)為是高估的。但這種高估在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中是必然的，沒(méi)有壞處，它帶來(lái)了資本的快速涌入，從而推進(jìn)行業(yè)快速向前發(fā)展。”
“人形機(jī)器人賽道雖然存在一定的短期估值泡沫，但長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿σ廊伙@著。”所在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投了多家人形機(jī)器人公司的張晨（化名）表示，“目前，部分人形機(jī)器人公司存在明顯的估值與收入倒掛、商業(yè)邏輯不清晰的現(xiàn)象。然而，技術(shù)進(jìn)步和政策支持都為人形機(jī)器人行業(yè)奠定了長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。一級(jí)市場(chǎng)存在共識(shí)，短期泡沫是新興領(lǐng)域的常態(tài)，技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈成熟后將回歸理性。”
一位長(zhǎng)期關(guān)注智能制造領(lǐng)域的投資人表示：“當(dāng)前不少人形機(jī)器人企業(yè)存在估值虛高，有的甚至第一輪融資就達(dá)到近十億元估值。但從長(zhǎng)期來(lái)看，我對(duì)人形機(jī)器人的前景還是很看好的。如果能以合理估值投進(jìn)去，就沒(méi)有必要‘下輪退出’。”
在二級(jí)市場(chǎng)，人形機(jī)器人概念是2024年下半年以來(lái)的熱門主題，機(jī)器人指數(shù)自2024年9月24日至2025年3月一度接近翻倍。今年一季度業(yè)績(jī)榜前三名的公募產(chǎn)品均重倉(cāng)了機(jī)器人賽道，還有基金經(jīng)理看好“人形機(jī)器人板塊是未來(lái)10年大級(jí)別的貝塔機(jī)會(huì)”。
永贏基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理沈平虹表示：“在股票投資上，成長(zhǎng)行業(yè)發(fā)展初期，標(biāo)的股價(jià)顯著跑贏靜態(tài)基本面，是經(jīng)常發(fā)生的事情。產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，高估值將快速被業(yè)績(jī)消化，反之則出現(xiàn)股價(jià)大幅回調(diào)。部分標(biāo)的股價(jià)在靜態(tài)基本面與動(dòng)態(tài)技術(shù)面之間來(lái)回波動(dòng)，正是成長(zhǎng)行業(yè)初期投資的魅力所在。”
“當(dāng)前，市場(chǎng)的分歧主要在于，是否要用更加動(dòng)態(tài)的眼光看待行業(yè)發(fā)展。”沈平虹認(rèn)為，“部分投資人退出更多是站在1年到2年產(chǎn)業(yè)能否落地的角度考慮，而無(wú)論一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，都會(huì)有很多機(jī)構(gòu)愿意以更長(zhǎng)的投資周期視角去審視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”
當(dāng)“精算師”還是“夢(mèng)想家”
近期，人形機(jī)器人投資出現(xiàn)了意見(jiàn)分歧，一邊是“精算師”，一邊是“夢(mèng)想家”，他們代表著一級(jí)市場(chǎng)的兩種投資邏輯。
一種偏向消費(fèi)投資邏輯，需要通過(guò)即時(shí)市場(chǎng)反饋判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值。投資人要求可驗(yàn)證的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)：用戶付費(fèi)率、復(fù)購(gòu)率、毛利率……如果消費(fèi)者不買單，技術(shù)再酷也沒(méi)用。在這一邏輯下，人形機(jī)器人會(huì)因短期缺乏清晰的商業(yè)化場(chǎng)景備受質(zhì)疑。
另一種是科技投資邏輯，押注技術(shù)突破后的爆發(fā)式需求，而非短期市場(chǎng)驗(yàn)證。“科技投資是從0到1，在1出現(xiàn)之前都是0，需要有終局信仰，為未來(lái)買單。”王晟表示，“就像當(dāng)汽車出現(xiàn)時(shí)，不需要再問(wèn)消費(fèi)者要不要更快的馬車。”
張晨表示：“短期來(lái)看，人形機(jī)器人當(dāng)前主要的需求集中于科研機(jī)構(gòu)和展示場(chǎng)景方面，消費(fèi)級(jí)需求尚未成熟。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，商業(yè)化潛力巨大，例如工業(yè)場(chǎng)景如汽車制造、物流分揀已進(jìn)入測(cè)試階段，而醫(yī)療、康養(yǎng)、家庭服務(wù)等場(chǎng)景未來(lái)可能成為增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)。”
“終局思維”是很多具身智能投資人和創(chuàng)業(yè)者樂(lè)觀的底氣。趙鵬表示：“我相信具身智能是一個(gè)長(zhǎng)跑，并且它的終局是比汽車、手機(jī)都要大的巨型市場(chǎng)，無(wú)非這個(gè)終局需要等待多久。具身智能產(chǎn)業(yè)還有一個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)，它無(wú)法‘贏家通吃’，而是類似汽車產(chǎn)業(yè)一樣，上下游產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，會(huì)跑出來(lái)很多細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。”
那么，當(dāng)科技投資人面對(duì)商業(yè)化周期較長(zhǎng)的賽道，如何計(jì)算自己的“投資回報(bào)周期”？如何在不確定性投資中提高收益的確定性？
王晟的答案是：“系統(tǒng)性布局機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈，平衡快慢回報(bào)周期。在投資組合中既有能直接落地產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景、短期內(nèi)可以商用產(chǎn)生現(xiàn)金流的項(xiàng)目，也有押注人形機(jī)器人等需要長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證的終局技術(shù)。同時(shí)，天使基金利用投資早、存續(xù)周期較長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目后續(xù)融資輪次可以選擇性退出部分份額，并對(duì)頭部項(xiàng)目保留IPO耐心。”這種全景式布局背后，還是對(duì)技術(shù)革命的堅(jiān)定信仰。
尋找“學(xué)術(shù)明星”也是投資人增加回報(bào)確定性的一種選擇。當(dāng)前較為知名的創(chuàng)業(yè)公司通常有非常強(qiáng)的學(xué)術(shù)背景。例如：云深處科技創(chuàng)始人朱秋國(guó)是浙江大學(xué)控制科學(xué)與工程學(xué)院副教授、博士生導(dǎo)師；逐際動(dòng)力CEO張巍是機(jī)器人和自動(dòng)化領(lǐng)域的國(guó)際知名學(xué)者，也是南方科技大學(xué)長(zhǎng)聘教授；加速進(jìn)化首席科學(xué)家趙明國(guó)是清華機(jī)器人控制實(shí)驗(yàn)室主任；戴盟機(jī)器人的聯(lián)創(chuàng)兼首席科學(xué)家王煜教授是港科大機(jī)器人研究院的創(chuàng)始院長(zhǎng)；還有星動(dòng)紀(jì)元、星海圖、松延動(dòng)力、自變量機(jī)器人等公司都有國(guó)內(nèi)知名院校的背景。
“達(dá)爾文時(shí)刻”何時(shí)出現(xiàn)
今年初，曾有一級(jí)市場(chǎng)投資人預(yù)言，2025年會(huì)是人形機(jī)器人公司的“生存年”。理由是人形機(jī)器人的投資風(fēng)口從2023年已經(jīng)開(kāi)始，按照風(fēng)口“兩年一輪”的規(guī)律，當(dāng)投資熱度減退，相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司或在2025年進(jìn)入淘汰賽。
“原本業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2025年是人形機(jī)器人行業(yè)的大考，但資本熱情推遲了淘汰賽的到來(lái)。”王晟表示，“今年春節(jié)以來(lái)，DeepSeek、宇樹(shù)科技等爆發(fā)帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒，大量尚未布局人形機(jī)器人的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)涌入‘補(bǔ)票’，延緩了原本可能到來(lái)的行業(yè)‘達(dá)爾文時(shí)刻’。人形機(jī)器人公司的生存考驗(yàn)可能會(huì)推遲至2026年。”
“達(dá)爾文時(shí)刻”即某一行業(yè)或領(lǐng)域進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)與淘汰的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，其命名源自達(dá)爾文進(jìn)化論中的“適者生存”法則。
“人形機(jī)器人浪潮肯定會(huì)有幾起幾落。目前可能已經(jīng)到了第一波浪潮的尾聲，創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)該進(jìn)場(chǎng)的，都差不多進(jìn)場(chǎng)了。”水木清華校友種子基金合伙人王學(xué)輝表示，“今年只要講具身智能概念的企業(yè)基本都能拿到錢，但明年人形機(jī)器人公司可能就不會(huì)像今年這么容易拿到融資了。”
王學(xué)輝認(rèn)為，具身智能技術(shù)浪潮可能會(huì)經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段：第一階段講的是市夢(mèng)率，頭部企業(yè)能以宏大愿景支撐估值，無(wú)需短期盈利；第二階段關(guān)注市銷率，企業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)で髨?chǎng)景落地與營(yíng)收增長(zhǎng)，這時(shí)頭部企業(yè)可能與各種有場(chǎng)景落地的企業(yè)并購(gòu)整合；第三階段回歸市盈率，隨著行業(yè)逐漸成熟，企業(yè)聚焦盈利能力，追求穩(wěn)定的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。整個(gè)三階段至少需要十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。
“今年，我們對(duì)投資的許多機(jī)器人公司并沒(méi)有特別強(qiáng)調(diào)盈利要求，而是要求他們‘快’。”一位深圳投資人表示，“快，意味著在技術(shù)投入、技術(shù)探索和應(yīng)用探索上都要做得比別人快，保持在行業(yè)的頭部位置，這是首要目標(biāo)。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)銷售也很重要，要盡快進(jìn)入相關(guān)客戶供應(yīng)鏈中。如果現(xiàn)在不進(jìn)入，將來(lái)當(dāng)客戶的技術(shù)成功了，你可能會(huì)錯(cuò)失作為供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。”
一位來(lái)自清華大學(xué)的具身智能創(chuàng)業(yè)者表示：“當(dāng)前我們能做的是兩件事，一是練好內(nèi)功，二是融資‘囤糧’?；仡櫥ヂ?lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、打車軟件等領(lǐng)域發(fā)展歷程，都經(jīng)歷過(guò)投資泡沫化的階段。歷史無(wú)數(shù)次證明，泡沫破裂后并不是一地雞毛，而是那些囤了最多糧、內(nèi)功修煉最好的企業(yè)活下來(lái)了，并且發(fā)展得很好。”
人形機(jī)器人領(lǐng)域需要哪些關(guān)鍵技術(shù)
從酷炫表演到實(shí)際應(yīng)用，什么才是人形機(jī)器人需要的關(guān)鍵技術(shù)？這是一二級(jí)市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。
在王晟看來(lái)，人形機(jī)器人真正的“智能”是能夠感知、理解世界以及和外界互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“理解環(huán)境-自主決策-精準(zhǔn)執(zhí)行”的閉環(huán)。因此，具身大小腦等環(huán)節(jié)的技術(shù)突破非常關(guān)鍵。
仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰認(rèn)為，AI的發(fā)展是人形機(jī)器人發(fā)展的前提，或者說(shuō)，人形機(jī)器人的本質(zhì)是AI，而不是機(jī)器人。如果沒(méi)有AI加持，人形機(jī)器人很難找到應(yīng)用場(chǎng)景，在工業(yè)中做不到自動(dòng)化流水線的要求和成本壓降；在服務(wù)業(yè)中也滿足不了客戶的復(fù)雜指令和需求。因此，按照這一邏輯，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的突破和成熟在時(shí)間上應(yīng)該會(huì)更靠后，且受制于AI的發(fā)展。
沈平虹表示：“在后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈投資上，我更傾向于關(guān)注機(jī)器人的大腦、控制環(huán)節(jié)和電池續(xù)航。機(jī)器人的控制涉及到芯片、底層代碼環(huán)境、傳輸協(xié)議以及算法。在當(dāng)前各家公司硬件差異沒(méi)有那么大的情況下，偏軟的部分直接決定了機(jī)器人的性能，這其中會(huì)涉及到很多‘卡脖子’的環(huán)節(jié)。對(duì)于續(xù)航，當(dāng)前機(jī)器人的真實(shí)續(xù)航也就2個(gè)小時(shí)，無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間工作，而輕量化的要求又限制了進(jìn)一步增加帶電量。因此，后續(xù)電池環(huán)節(jié)可能需要進(jìn)一步的技術(shù)突破，比如固態(tài)電池。”
沈平虹說(shuō)：“相比于技術(shù)層面，我其實(shí)更關(guān)心企業(yè)介入機(jī)器人行業(yè)的態(tài)度和決心，是簡(jiǎn)單的融資做股價(jià)，還是從戰(zhàn)略層面躬身入局。短期機(jī)器人業(yè)務(wù)對(duì)上市公司收入貢獻(xiàn)有限，相反還會(huì)有大量的研發(fā)費(fèi)用和資本開(kāi)支，對(duì)于絕大部分制造業(yè)公司而言，老板是否有決心每年燒錢去做投入至關(guān)重要。”
對(duì)于投資人而言，“數(shù)星星”的浪漫與“翻賬本”的理性，終需在技術(shù)落地的土壤中找到平衡。真正改變世界的技術(shù)，不是實(shí)驗(yàn)室里的完美樣品，而是客戶愿意買單的交付產(chǎn)品。資本需要克制“賺快錢”的沖動(dòng)，創(chuàng)業(yè)者更要腳踏實(shí)地打磨技術(shù)。當(dāng)技術(shù)迭代的速度超過(guò)估值膨脹的節(jié)奏，這場(chǎng)變革才算真正開(kāi)始。
